大連商品交易所

中國金融:李正強:完善能源市場風險管理體系

來源:發布時間:2020年04月15日

  3月30日,大連商品交易所(以下簡稱“大商所”)成功上市液化石油氣期貨、期權。作為我國資本市場“防疫情、保穩定、促發展”,支持實體經濟,提振市場信心的重要舉措,液化石油氣開創了同一品種期貨、期權同步上市先河,以實際行動致敬中國資本市場建設30周年,為液化石油氣企業戰“疫”復產、能源行業轉型升級提供有效風險管理工具支持,有利于完善氣體能源國際貿易定價機制。

  上市液化石油氣期貨、期權對中國能源市場發展具有重要意義

  液化石油氣是重要的清潔氣體能源和化工原料。近十年來,在能源綠色環保轉型、北美“頁巖氣革命”以及我國城鎮化持續發展的綜合影響推動下,我國迅速成為全球最大的液化石油氣消費國和進口國,近十年消費量年均增速8%,2019年消費量4706萬噸,約占全球總消費量的14%,市場規模達1800億元。進口量從2013年的319萬噸增至2019年的2060萬噸,年均增速約33%,對外依存度達44%。

  液化石油氣價格波動劇烈,產業亟須風險管理工具

  液化石油氣價格影響因素眾多,包括上游原油價格、國際貿易、船期、庫容等。特別是,液化石油氣的國際采購和到港間有1個月左右的時間差,企業面臨較大的價格波動風險。近年來,我國液化石油氣價格波動劇烈,2015年至2019年價格波幅分別達56.8%、65.9%、86.8%、56.3%和66.7%。液化石油氣期貨、期權上市后,企業可以在采購環節利用期貨及期權鎖定成本,在生產或銷售環節進行鎖價銷售、鎖定利潤。庫存方面,可通過賣出等量的液化石油氣對庫存進行套期保值,規避庫存減值風險。

  近期新冠肺炎疫情蔓延沖擊全球經濟,國際原油價格波動,對石化行業生產復工、下游需求、原料及成品運輸等產生顯著影響。目前我國液化石油氣行業庫存超過230萬噸,較上年同期增加45%,行業面臨巨大的庫存減值風險。疫情期間的市場調研顯示,以“三桶油”、進口貿易商和下游消費為代表的16家龍頭企業迫切希望能早日上市液化石油氣期貨、期權,填補我國氣體能源衍生工具空白,為行業提供能夠反映市場真實情況的價格信號和避險工具。

  上市液化石油氣期貨、期權有利于完善國際貿易定價機制

  中國是全球重要的液化石油氣生產、進口和消費大國,但液化石油氣國際貿易標的與我國現貨不相匹配,定價不能真實反映國內供需情況,更無法代表我國能源企業的利益訴求。首先,國際和國內市場的交易標的不同。國際液化石油氣貿易的70%來自油氣田的純丙烷和純丁烷(純氣),國內市場交易的幾乎全部是煉油廠副產品,即丙烷丁烷混合物(混氣),混氣更適合我國對氣化效果和燃燒效率的雙重要求。其次,從定價方式看,國際上已經形成以沙特阿美月度合同價格(CP)、遠東價格指數(FEI)、蒙特貝爾維價格(MB)指數等石油價格信息服務(OPIS)為主的定價體系,分別反映中東、日韓及北美的供求關系,沒有體現中國因素,無法為國內企業提供直接定價參考。最后,芝加哥商業交易所集團(CME)、洲際交易所集團(ICE)已上市的液化石油氣期貨品種以及新加坡市場的場外掉期產品等,均為境外純氣產品價格,國內企業參與面臨著品種對標、交易復雜、流動性有限等問題,難以進行有效的風險管理。

  目前,期貨價格已成為國際大宗商品貿易的定價基準。液化石油氣期貨、期權上市后,通過集中競價形成的公開透明、以人民幣計價的期貨價格可以全面、真實地反映我國生產、消費、庫存等情況,部分解決目前境外各類報價機構在價格指數編制中存在的不透明、缺少中國因素等問題,有利于完善國際液化石油氣市場定價機制。同時,我國上市的液化石油氣期貨、期權產品,交易標的對標國內企業現貨貿易,避險途徑便捷、清晰,能夠為企業參與利用期貨市場進行套期保值提供便利。

  實現期貨、期權同步上市,加快中國期貨市場多元開放步伐

  液化石油氣期貨、期權同步上市,對于完善我國期貨市場上市機制安排、提高衍生產品供給效率、助力疫情期間企業風險管理等產生積極影響。

  同步上市期貨、期權產品是中國期貨市場提升產品、工具供給效率的有益嘗試

  從國際經驗看,鑒于期權具有管理風險的獨特優勢,國際期貨市場上的大部分期貨品種都推出了期權交易,以CME為例,1973年之后上市58個新品種,其中有46個同步推出期貨和期權合約,占全部新品種的80%,期貨、期權同步上市已經成為國際衍生品市場常態。

  我國期貨市場從審慎管理、市場認知等角度考慮,一直遵循先上市期貨、后上市期權的模式,即期貨品種上市交易若干年后,再研發上市期權產品,期權上市需要經歷與期貨上市同樣的申報、立項、征求意見、審批等流程。這一狀況導致我國期權工具研發上市節奏較慢、衍生產品供給效率較低,一定程度上影響了衍生品市場發展進程。2017年我國首個場內商品期權——豆粕期權在大商所上市,距離2000年豆粕期貨上市長達17年之久。

  此次液化石油氣期貨、期權同步上市,改變了我國期貨市場品種上市的運行機制,將期貨、期權上市審批流程合二為一,大大提升了市場產品及工具供給效率。這是我國資本市場深入推進簡政放權的有益探索,為后續更多期貨、期權品種實現同步研發、同步審批、同步上市積累了經驗、提供了參考。

  大商所為同步上市期貨、期權產品制定了一系列制度安排

  通常,期權合約需要基于標的期貨品種的市場運行及大量歷史數據進行設計,期貨、期權同步推出意味著需要面對無標的期貨數據可循的困難。大商所基于國內外液化石油氣現貨市場及相關期貨品種數據模擬,并結合上市首日期貨價格走勢,對期權合約行權價格間距、最小變動價位、基準價波動率等主要指標進行了測算,最終確定的各項參數、指標等貼近市場實際,符合市場要求。

  期貨、期權同步上市也對業務操作、系統承載、風險研判等提出了新的要求,大商所在境內無先例可循的情況下,設計并制定了一整套期貨、期權同步上市的管理流程和技術系統安排,經反復測試,確保了各個業務環節緊密銜接,順利通過了上市過程的層層檢驗。實踐證明,我國商品期貨市場在產品研發、技術系統準備、風險防控等方面完全具備期貨、期權同步上市的條件。

  在新冠疫情及國際原油大幅波動的背景下,期貨、期權同步上市正當其時

  液化石油氣期貨、期權上市正值新冠疫情在全球蔓延,國際原油市場波動加劇。國內液化石油氣價格大幅波動,由年初的4705元/噸跌至3月29日的2500元/噸,跌幅達47%,但國際采購成本仍按3月初的CP月度價格430美元計價,折合人民幣成本約4000元(含增值稅、關稅、倉儲物流費、毛利潤等)。

  液化石油氣期貨、期權上市后,為市場提供了有效的定價參考和風險規避渠道。從價格表現看,3月27日交易所公布掛牌基準價2600元/噸,上市當日結算價2379元/噸,較基準價跌幅8.5%。在期貨價格影響下,上市當日,國內現貨市場報價由3月27日的2700元/噸下調至2500元/噸,跌幅7.41%,境內外價差由819元/噸收窄為323元/噸,反映了市場參與者的普遍預期,引導國內生產企業逐步向境內外價差收斂方向報價,有效指導了企業生產經營活動。從交易數據看,上市日至4月3日共5個交易日,成交量達96.5萬手,持倉量4.1萬手,日均持倉量增加近萬手,實現了上市即活躍。這表明液化石油氣期貨、期權上市時機及時,得到了市場各方的認同,為產業避險發揮了積極作用。

  上市液化石油氣期貨、期權是堅定推進資本市場改革開放的重要舉措

  新冠疫情期間同步上市液化石油氣期貨、期權,是中國證監會堅定落實我國改革開放部署,統籌做好“防疫情、保穩定、促發展”的具體體現,進一步彰顯了證監會推進改革開放、回應市場呼聲、篤行服務之舉的堅定決心。在疫情防控的關鍵時期,證監會堅決貫徹黨中央的決策部署,一手抓疫情防控,一手抓市場平穩運行,積極推動服務實體經濟發展,沒有因為疫情防控放慢市場發展的腳步、延緩對外開放的步伐。

  特別是2月3日,證監會以務實擔當的精神堅持股市、期市正常開市,從一個側面表明了對市場、對規則的尊重和戰勝困難的信心。從實際運行結果看,我國股票市場、期貨市場在經過了短暫波動后,較快進入平穩運行狀態,有效發揮了市場機制作用,增強了投資者信心,反映了我國資本市場在面臨內外部劇烈波動沖擊的情況下,交易相對理性,表現出較強的市場韌性。從期貨市場的交易數據看,2月份全國期貨市場成交量3.03億手,成交額23.31萬億元,同比分別增長53.06%和64.39%;3月成交量5.23億手,成交額33.58萬億元,同比分別增長74.60%和49.14%。成交規模同比大幅增加表明期貨市場風險管理功能凸顯,同時市場運行穩健,經受住了價格大幅波動的考驗。此外,期貨市場為抗擊疫情、推動復工復產、穩定生產經營提供多樣化服務,“口罩期權”“手套期權”“消毒液期權”等場外工具為防疫生產企業提供了金融工具支持,疫情考驗之下,我國衍生品市場為“?!薄皺C”動能轉換提供了有力支持。

  液化石油氣期貨、期權是大商所第20個期貨品種、第4個期權品種,其上市標志著大商所“擴板計劃”正式落地。2018年大商所實現由“單一封閉”向“多元開放”戰略轉型后,為進一步充實多元開放內涵,加快品種上市步伐,交易所提出品種“擴板計劃”,即通過加大期貨、期權產品供給,拓展期貨市場服務實體經濟領域,增強交易所綜合競爭力。

  液化石油氣期貨、期權以及此前獲批立項的集裝箱運力期貨,標志著大商所上市品種將由農產品、化工、黑色三大板塊拓展至包括能源、航運在內的五大板塊?!皵U板計劃”使大商所能夠為更多產業和市場參與者提供更全面、更靈活、更個性化的價格發現工具和避險平臺,推動大商所在建設國際一流衍生品交易所的征程中再上一層樓。

  下一步,大商所將按照“鞏固、增強、提升、暢通”的工作方針,推動更多新品種上市,加快期權產品上市步伐,推進已上市期貨、期權品種的國際化工作,爭取在更多品種上鞏固穩健運行態勢,充實既有期貨又有期權和互換、既有場內又有場外、既有境內又有境外的“多元開放”“一全兩通”的內涵,加快建設衍生工具齊備、產品種類豐富、運行安全高效、功能發揮充分的國際一流衍生品交易所,在服務實體經濟和國家戰略中發揮更大作用。

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